10年期美债收益率升破4%，如何影响中国股债汇？

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2年期和10年期美债收益率之间的利差也一度扩大至88个基点，创42年来最陡峭的倒挂。收益率曲线一旦倒挂，便暗示经济衰退即将来临
文｜康恺
编辑｜张威 袁满

随着美联储加息预期生变，美债收益率接连突破重要关口。

当地时间3月1日，10年期美债收益率突破4%，升至去年11月以来最高点，较2月初上升50个基点以上。更能反映货币 政 策预期的2年期美债收益率一度触及4.9%，达2007年以来高位。目前，仅有30年期美债收益率未突破4%的门槛。截至《财经》记者发稿时，10年期、30年期美债收益率报4.040%、3.986%。

与此同时，2年期和10年期美债收益率之间的利差也一度扩大至88个基点，创42年来最陡峭的倒挂。一般来说，为补偿未来利率风险，长期国债收益率通常高于短期国债。收益率曲线一旦倒挂，便暗示经济衰退即将来临。

中信证券首席经济学家明明在接受《财经》记者采访时表示，近期美债收益率大幅上行，在于此前市场对美联储加息路径的判断存在一定偏差，“美国通胀仍在高位，劳动力市场强劲，年内美联储降息的概率进一步下降。”

“美债收益率可能还没有见顶。”东吴证券首席宏观分析师陶川在接受《财经》记者采访时说道，“无论是通胀还是就业，美国基本面数据可能还有很多是超市场预期的。不过，市场也可能出现超调。未来一段时间，美债交易可能是波动的过程。”

美联储加息预期生变

在明明看来，美联储加息预期生变，是近期美债收益率大幅上行的重要推手。除已出炉的通胀和就业数据外，多项美国经济景气度数据也已出现回升迹象，这有可能进一步加剧通胀风险。由于美国通胀回落至2%的目标需更久时间，美联储的加息步伐可能要比市场此前预期更为迅猛。

1月，美联储青睐的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）增幅超预期和前值。美国商务部的数据显示，当月核心PCE价格指数环比上涨0.6%，同比增长4.7%，均超0.5%和4.4%的预期值。同时，当月美国个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.6%，创2022年6月以来最高水平。

与此同时，美国的就业增长依旧处于历史高位。美国劳工统计局的数据显示，1月美国新增非农就业人口51.7万，为2022年7月以来最大增幅，是市场预期值18.7万的近三倍。

最新出炉的数据显示，美国供应管理协会 (ISM) 2月采购经理人指数升至47.7。虽然该数值低于市场预期，但其支付价格分项录得51.1，高于预期值和前值。这意味着，支付价格分项已重回扩张区间。在市场人士看来，这或进一步推高美国通胀。

在此背景下，期货市场3月1日的数据显示，美联储的主要政 策利率将在9月达到5.5%左右的峰值，高于目前4.5%至4.75%的区间。联邦利率期货（FFR）、隔夜指数掉期（OIS）分别定价美联储还将加息89个基点和100个基点。

明明认为，未来美债利率仍然存在进一步上行风险。这背后的决定因素在于，是否有更多超预期数据催化，而这取决于美国通胀的下行速度、劳动力市场表现及经济基本面表现。

目前，市场正聚焦美国经济衰退风险，并推演了“硬着陆”“软着陆”“不着陆”三种情景。近期，美国财政部长耶伦表示，美国经济“软着陆”是很有可能出现的结果，因为该国劳动力市场足够强劲，没有出现全球金融危机之前出现的严重资产负债表问题。但她警告，通胀仍是美国经济面临的风险。

从美国经济基本面来看，消费是拉动美国经济增长的重要推手，目前该国消费者需求仍相对强劲。1月，美国零售销售额环比增长3%，逆转了此前连续两个月下滑态势，增幅超过市场普遍预期。与此同时，美国服务业活动也在1月加速上行。

摩根资产管理则认为，经济挑战或导致股票等风险资产波动加剧。如果美国通胀见顶，美联储加息进入尾声，固收市场或迎配置窗口期。

如何影响中国股债汇？

美债收益率是全球资产定价之锚。美债市场大幅波动，将对中国市场带来何种影响？

在明明看来，美债利率上行将通过影响流动性、打击投资者风险偏好等方式影响中国股票市场。浙商证券近日发布的A股策略周报也称，当美国国债收益率上行或中国国债收益率上行，市场往往面临流动性收紧，继而成长股承压。

“不过，国内权益市场的主导因素仍为国内经济与政 策，因而在国内经济处于复苏阶段的当下，国内经济基本面对于国内股市存在支撑，美债利率上行的冲击或偏短暂。”明明也补充道。

3月1日，香港恒生指数、中国沪深300指数均有所上涨。但在3月2日，市场开始走跌。截至当日收盘，上证指数收于3310.65点，下跌0.05%，深证成指收于11849.51点，下跌0.54%。

从经济基本面来看，中国制造业以十多年来最快的速度扩张，显示中国经济正逐步重启。国家统计局3月1日公布的数据显示，2月制造业PMI为52.6%，高于上月2.5个百分点，连续两个月明显上升，并创2012年5月以来新高。

对于中国债券市场，明明认为，美债利率上行会对中国央行货币宽松存在一定约束，包括对降息降准窗口存在限 制。但中国货币政 策取向是“以我为主”。在当前经济基本面处于修复时期，及稳健的货币政 策基调下，短期降息降准的必要性本身在降低。因此，整体而言，中国经济基本面仍然是中国债券利率的核心影响因素，美债利率变动对于中国债券市场的冲击较为有限。

与外资创纪录增持中国股票的热络情形相对，1月境外投资者净减持中国在岸市场债券。中国央行的数据显示，截至1月末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.4万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为2.3%，较2022年末的3.5万亿元减少1000亿元。截至目前，中国2年期、5年期国债收益率达2.467%、2.737%。

对于中国外汇市场，陶川认为，美债收益率、美元走强或阶段性对人民币构成压力。其原因在于，美债收益率走高，或使资金回流美国，进而推高美元指数。“当美债收益率上涨到一定程度，使美元开始抬升时，对汇率的影响可能更大一些。”他说。

嘉盛集团资深分析师杰瑞（Jerry Chen）则对《财经》记者提及，虽然美债收益率还在上行，但美元指数的上涨势头似乎已经显出疲态，“短线关注103.85一线的支撑。”

(作者为《财经》记者)